昨日，全國政協(xié)委員、證監(jiān)會原主席肖鋼在薊門法治金融論壇第七十六講作了題為《終結(jié)“牛市情結(jié)”——從2015年股市危機中學(xué)到了什么？》的主題演講，對2015年股市異常波動的前因后果進(jìn)行了反思。

肖鋼表示，過度的“牛市情結(jié)”會影響監(jiān)管者心理和行為，媒體在股票市場中作用變得日益重要和復(fù)雜，設(shè)立金融委是邁出完善應(yīng)急處理機制的重要一步，糾正監(jiān)管“父愛主義”要實現(xiàn)六個轉(zhuǎn)變。當(dāng)前，杠桿風(fēng)險已經(jīng)有了新的變化，不容小覷。

不應(yīng)把股市上漲看成政績

從過去走勢看，A股市場“牛短熊長”是客觀事實。“我主張要有牛市。但是如果是不正常的‘牛市情結(jié)’，對真正牛市沒好作用，進(jìn)而造成牛短熊長?！毙や撜f。

肖鋼表示，當(dāng)前全社會廣泛存在“牛市情結(jié)”，其原因在于：在上漲市中市場參與者都獲得了好處。在“牛市情結(jié)”下，政策以寬松基調(diào)為主，呈現(xiàn)“刺激政策多、控制政策少”的特征，導(dǎo)致股票市場發(fā)展政策驅(qū)動特征。

他進(jìn)一步強調(diào)，監(jiān)管部門把股市上漲看成政績是不應(yīng)當(dāng)有的情結(jié)。

A股市場政策“寬多嚴(yán)空”，做多市場政策比較多，對做空市場政策很嚴(yán)格，但往往適得其反，使得市場因為多空平衡機制沒建立，進(jìn)而促進(jìn)形成牛短熊長的特征。

肖鋼表示，要糾正監(jiān)管上的“父愛主義”，是我們在總結(jié)歷史，特別是2015年股市異常波動和危機時得出的一個很重要的經(jīng)驗教訓(xùn)。

作為監(jiān)管機構(gòu)，第一位職責(zé)應(yīng)該要明確，就是要怎么把市場發(fā)展起來。證券監(jiān)管就是“兩維護(hù)、一促進(jìn)”，即維護(hù)市場公開、公平、公正，維護(hù)投資者特別是中小投資者權(quán)益，促進(jìn)資本市場健康發(fā)展。

肖鋼建議，推進(jìn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型要實現(xiàn)六個轉(zhuǎn)變。一是監(jiān)管取向從注重融資，向注重投融資和風(fēng)險管理功能均衡，更好保護(hù)中小投資者轉(zhuǎn)變；二是監(jiān)管重心從偏重市場規(guī)模發(fā)展，向強化監(jiān)管執(zhí)法，規(guī)則、結(jié)構(gòu)和質(zhì)量并重轉(zhuǎn)變；三是監(jiān)管方法從事前審批，向加強事中事后、實施全程監(jiān)管轉(zhuǎn)變；四是監(jiān)管模式從碎片化、分割式監(jiān)管，向共享式、功能型監(jiān)管轉(zhuǎn)變；五是監(jiān)管手段從單一性、強制性、封閉性，向多樣性、協(xié)商性、開放性轉(zhuǎn)變；六是監(jiān)管運行從透明度不夠、穩(wěn)定性不強，向公正、透明、嚴(yán)謹(jǐn)、高效轉(zhuǎn)變。

當(dāng)前市場

要警惕杠桿風(fēng)險

肖鋼認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型不一定導(dǎo)致股市泡沫，但股市泡沫往往發(fā)生在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時期。貨幣政策和信貸投資往往相對寬松，實體經(jīng)濟(jì)回報較低，充裕的流動性就會沖擊各類金融資產(chǎn)，或者全面沖擊，或者在各類資產(chǎn)中輪番沖擊，催生資產(chǎn)泡沫。而從A股市場過去經(jīng)驗看，過于寬松的貨幣政策和充裕的流動性很容易沖擊資產(chǎn)市場的價格，導(dǎo)致泡沫。

他認(rèn)為，我國2015年產(chǎn)生股市泡沫不是孤立的，而是有客觀必然性。主要因素包括A股結(jié)構(gòu)分化，現(xiàn)金分紅水平不高，上市公司治理水平不高，股票市場供需失衡、上漲過快、估值過高等。而股市自身體制機制的完善并不是股市上漲的必要前提條件。

肖鋼表示，從過去走勢看，A股市場“牛短熊長”是客觀事實。導(dǎo)致這一現(xiàn)象的首要原因在于上市公司質(zhì)量普遍不高，企業(yè)進(jìn)出不暢；二是A股投資功能比較薄弱，價值投資理念較難推行；三是缺乏做空和制約的力量；四是政策目標(biāo)頻繁轉(zhuǎn)移，影響市場預(yù)期；五是中小市值股票長期估值偏高；六是監(jiān)管短期行為。

肖鋼表示，2015年的股市異常波動與歷次的暴跌不同點在于，2015年的股市危機是由資金杠桿導(dǎo)致的流動性危機，引發(fā)了投資者大面積恐慌，危急情況非同尋常。如果不是杠桿資金，市場本身有一種穩(wěn)定機制，會趨于平衡，而在杠桿資金影響下，會加速市場下跌，出現(xiàn)股市的踩踏現(xiàn)象。這種情況下，政府必須果斷出手，防范可能發(fā)生的系統(tǒng)性風(fēng)險。

值得注意的是，肖鋼對當(dāng)前市場中存在的風(fēng)險進(jìn)行了提醒。他認(rèn)為，當(dāng)前市場中可能存在杠桿風(fēng)險，不僅表現(xiàn)在借錢炒股，融資質(zhì)押風(fēng)險也有所暴露。(記者 江聃)