深圳商報2020年01月14日訊 （記者陳燕青）A股將迎來首家未盈利IPO公司。三年半虧損逾10億元的澤璟制藥12日晚確定本次發(fā)行價格為33.76元/股，公司將于14日啟動申購，申購代碼為787266，除了澤璟制藥，有方科技和玉禾田也將于14日申購。

資料顯示，澤璟制藥成立于2009年，是一家專注于腫瘤、出血和血液疾病、肝膽疾病等多個治療領(lǐng)域的創(chuàng)新驅(qū)動型化學(xué)及生物新藥研發(fā)企業(yè)。公司產(chǎn)品管線擁有11個主要在研藥品的29項在研項目，其中4個在研藥品處于II/III期臨床試驗階段。目前公司所有產(chǎn)品均處于研發(fā)階段，尚未實現(xiàn)銷售收入且尚未盈利。

數(shù)據(jù)顯示，2016年至2018年及2019年上半年，澤璟制藥凈利潤分別為-1.28億元、-1.46億元、-4.4億元、-3.41億元。三年半累計虧損金額高達10.55億元。公司坦言，未來幾年將存在持續(xù)大規(guī)模的研發(fā)投入，上市后一段時間內(nèi)未盈利狀態(tài)預(yù)計持續(xù)存在。公司的大部分虧損與研發(fā)費用高企有關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，澤璟制藥在此期間的研發(fā)費用分別為6107.74萬元、1.6億元、1.4億元及7571.06萬元。

作為A股首家未盈利IPO公司，市盈率、市銷率、市凈率等常見的估值方法均無法準(zhǔn)確預(yù)測澤璟制藥合理的股權(quán)價值。最終，澤璟制藥采用了“市值/研發(fā)費用”的新方式來進行定價，發(fā)行價對應(yīng)的融資規(guī)模為20.3億元，發(fā)行后總市值為81億元，對應(yīng)的“市值/研發(fā)費用”為56.7倍。

對此，基巖資本副總裁岑賽銦對記者分析稱，“制藥板塊公司的估值主要是針對產(chǎn)品的估值。如果是成熟產(chǎn)品銷售體系完備，為公司貢獻穩(wěn)定的利潤，可采用PE估值法；如果是在研產(chǎn)品尚無收益產(chǎn)生，需基于其適應(yīng)癥、發(fā)病率等特性，綜合考慮產(chǎn)品療效和市場格局，對其上市后的銷售額做出預(yù)測，最終使用風(fēng)險校正型的現(xiàn)金流折現(xiàn)法得到其估值。以上兩種方法廣泛適用于化藥/生物藥、創(chuàng)新藥/仿制藥企業(yè)。”

“這類未盈利的公司大多集中在創(chuàng)新藥行業(yè)，”北方一家券商投行高管對記者表示，“畢竟研發(fā)新藥需要大量資金投入，而且時間周期都是好幾年，一旦研發(fā)成功通過臨床測試并開始生產(chǎn)，這類公司的業(yè)績將很快大增?！?/p>

經(jīng)濟學(xué)家宋清輝指出，“科創(chuàng)板實行更加包容的注冊制，尚未盈利的公司能夠上市，這將讓那些重視研發(fā)投入但短期未盈利的企業(yè)獲得長期的股權(quán)資金，有利于其發(fā)展。當(dāng)然，對于這類企業(yè)如何定價、如何估值是個大問題，一般的投資者如果研究不夠深入，還是不要輕易申購。”