4月27日，創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制的系列文件批發(fā)出爐，并將經(jīng)歷為期一個月的征求意見。近期，各家機構對其展開深入解讀、全面解析。一位基金經(jīng)理在接受記者采訪時深有感觸地說：“創(chuàng)業(yè)板改革將深遠影響市場投資生態(tài)。”

質(zhì)優(yōu)企業(yè)更易脫穎而出

此次創(chuàng)業(yè)板試點注冊制改革涉及上市條件、注冊制度、配套改革等多個層面的制度安排，尤其上市標準的設定，是機構投資者的第一解讀重心。更加包容的上市條件、支持紅籌結(jié)構等企業(yè)上市等，都成為機構關注的亮點。

申萬宏源證券分析師彭文玉詳細解析三檔上市標準：第一檔是基于創(chuàng)業(yè)板核準制下創(chuàng)業(yè)板上市標準第一條，刪除了最近兩年持續(xù)盈利的要求，但對最近兩年的累計凈利潤標準由1000萬元提高到了5000萬元?！斑@一標準預期更多適用于創(chuàng)業(yè)板注冊制定位中提到的與新技術、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合的傳統(tǒng)企業(yè)。”第三檔標準僅對市值和營收做出了要求，這意味著虧損企業(yè)可選擇適用這一上市標準，但根據(jù)深交所的問答表態(tài)：未盈利企業(yè)上市標準一年內(nèi)暫不實施，一年后再做評估。分析師認為，這更多是出于存量制度平穩(wěn)銜接的考慮。

海富通基金量化投資部投資經(jīng)理石恒哲認為，隨著創(chuàng)業(yè)板改革的落地實施，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和新三板創(chuàng)新層將成為新經(jīng)濟登陸資本市場的多層次陣營，共同肩負起培育我國經(jīng)濟發(fā)展新動能的重要使命。

“創(chuàng)業(yè)板改革或?qū)⒏鼮樯钸h地影響市場投資生態(tài)。”石恒哲進一步分析說，近幾年市場審美受公募基金影響較大，更偏好盈利能力強、質(zhì)地優(yōu)異的公司，市場已經(jīng)呈現(xiàn)出較為明顯的分層，未來隨著改革推進，市場分層或更為明顯，考驗投資者的選股能力。另一方面，現(xiàn)存創(chuàng)業(yè)板上市公司中，新能源、醫(yī)療器械、生物醫(yī)藥等公司較多，受益于流動性改善、國家政策扶持等因素，這類公司未來或?qū)⒈憩F(xiàn)更優(yōu)，成為創(chuàng)業(yè)板改革浪潮中的“弄潮兒”。

平安證券分析師王維逸、張亞婕認為，創(chuàng)業(yè)板注冊制試點有望提升直接融資比例，降低上市門檻和融資成本，助力新興產(chǎn)業(yè)升級，一批中小新興企業(yè)將迎來快速成長。同時，改革將帶來資本市場投資生態(tài)重塑，提升市場投資的專業(yè)性，加速企業(yè)優(yōu)勝劣汰，資源將更集中于優(yōu)質(zhì)企業(yè)而加快尾部企業(yè)出清。

機構投資者的定價權有望提升

創(chuàng)業(yè)板注冊制改革對基礎制度進行了完善，其種種細微之處的調(diào)整受到機構投資者高度關注。

例如，交易機制上與科創(chuàng)板高度相似，即引入前5個交易日不設漲跌幅限制，第6個交易日開始漲跌幅由創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)有的10%擴大至20%等，但與科創(chuàng)板不同的是，創(chuàng)業(yè)板注冊制下保留單筆申報數(shù)量100股及其整數(shù)倍。同時，個人投資者硬性門檻大幅低于科創(chuàng)板，創(chuàng)業(yè)板存量投資者僅需重新簽署新的風險揭示書即可繼續(xù)參與交易；對新申請開通創(chuàng)業(yè)板交易權限的個人投資者，增設前20個交易日日均10萬資產(chǎn)量及24個月的交易經(jīng)驗的準入門檻。這一要求高于當前創(chuàng)業(yè)板，但大幅低于科創(chuàng)板。業(yè)內(nèi)認為，此舉有助于提升創(chuàng)業(yè)板整體流動性。

諾安基金認為，創(chuàng)業(yè)板注冊制更具有包容性。數(shù)據(jù)顯示，2019年52家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)平均漲停板天數(shù)為8.3天，取消前五日漲跌幅限制可以使換手和交易更為充分，效率相應提高。

長城證券分析師劉文強分析預計，未來機構投資者的定價權有望提升。據(jù)相關數(shù)據(jù)顯示，當前市場上的活躍資金（一般大戶資金）在創(chuàng)業(yè)板的交易策略往往借助資金優(yōu)勢，憑借10%的漲停板制度，個股往往易于形成有價無量、流動性喪失的市場假象，以達到多數(shù)的個人投資者趨向買漲的“羊群效應”，從而有效將自身資金消耗最小化。結(jié)合科創(chuàng)板數(shù)據(jù)統(tǒng)計經(jīng)驗，漲跌幅限制放松至20%，一定程度上增加個股波動炒作的難度，也將面臨更大的損失。中長期來看，監(jiān)管部門將繼續(xù)推動社?；稹⒈ｋU資金、養(yǎng)老金等中長期資金入市，注冊制對交易制度的放寬有利于機構投資者獲取更高的定價權。

不會對流動性帶來明顯沖擊

此前，注冊制給市場投資者心理帶來的主要負面影響，是擔心上市節(jié)奏會因此加快，從而對市場流動性帶來沖擊。但多家機構投資者均表示，創(chuàng)業(yè)板試點注冊制改革應不會對流動性帶來明顯沖擊。

相較此前科創(chuàng)板的相關規(guī)定，創(chuàng)業(yè)板注冊制大幅降低了企業(yè)上市門檻，主要體現(xiàn)在兩個方面：一是取消了對行業(yè)的具體限制；二是取消了對盈利和股權結(jié)構限制（創(chuàng)業(yè)板注冊制改革僅要求券商對其保薦的未盈利、紅籌架構、特殊投票權以及高價發(fā)行的四類公司采取強制性跟投），并增加了以市值和營收為核心的上市標準。

匯豐晉信首席宏觀及策略師閔良超表示：“參考科創(chuàng)板運行大半年以來的經(jīng)驗，創(chuàng)業(yè)板注冊制預計不會對流動性造成明顯沖擊。”

根據(jù)中信證券的統(tǒng)計，2019年7月至今，科創(chuàng)板共報審了250家企業(yè)，其中99家已上市交易，平均首發(fā)募集資金高達12億元，而同期創(chuàng)業(yè)板42家公司發(fā)行上市，平均首發(fā)募集資金5.4億。

閔良超預計，創(chuàng)業(yè)板注冊制在發(fā)行節(jié)奏上會略微加快，但考慮到平均募資規(guī)模較小，同時當前寬松的流動性導致追求高收益的打新資金供給充足，“我們認為創(chuàng)業(yè)板注冊制對市場流動性的沖擊將明顯小于科創(chuàng)板開板初期。”

站在市場整體發(fā)展的角度上，機構投資者更注重把創(chuàng)業(yè)板試點當作是存量市場注冊制改革的重要起點，將促進中長期市場風險偏好提升，實現(xiàn)資本市場的優(yōu)勝劣汰，進一步提升資本市場對實體經(jīng)濟的服務能力和效率。（記者王欣）